구리 가격과 금 가격 사이에는 서로 관계가 있다. 하나가 상승하면, 다른 하나가 하락하는 경향이 있다는 의미다. 예를 들어, 경기 침체기에는 투자자들이 안전 피난처를 찾으면서 금 가격이 상승한다(지금처럼). 제조업과 건설업이 부진해지면 구리 가격이 하락한다. 하지만 현재 이례적인 상황이 빚어지고 있다. 과거의 관계를 벗어나 함께 상승하고 있는 모습이다.

구리 가격은 지난 6월 톤당 6000달러를 돌파해 3월 하순 이후 약 30% 상승했다. 금 가격은 이달 들어 온스당 1800달러를 넘어서면서 2011년 기록한 사상 최고치에 근접하고 있다(이 글을 옮기는 시점에서 약 1,899달러).

많은 애널리스트들은 올해 혹은 내년에 2,000달러를 넘어설 수도 있다고 생각한다. 전 세계가 코로나19로 휘청거리고 있고, 경제 전망도 불투명하며, 회복세가 나라마다 다르며 고르지 못하고 있다. 이것이 지금까지 금과 구리에 베팅 한 사람들에게 승리 공식이 돼주고 있다.

이미 상당히 상승한 금 가격은 최근 들어 다시 힘을 내기 시작했다. 미국과 중국 간의 무역전쟁으로 경제 성장 전망이 흐려지면서 2018년 말 상승세가 시작됐다. 미국의 금리 하락은 10년 만기 물가 연동 국채 금리 하락으로 이어졌고, 금 가격 상승에 힘을 보탰다. 2018년 11월부터 2019년 말까지 금 가격은 약 25% 오른 1,515달러를 기록했다.

이후 코로나19 대유행은 금 가격을 훨씬 더 높은 아찔한 수준까지 밀어올리고 있다. 바이러스가 미국과 브라질 같은 거대 경제를 계속해서 유린하고 있는 상황에서, 투자자들은 경기 침체가 장기화될 것으로 우려하면서 안전 피난처를 향해 달려가고 있다. 올해 상반기 금 관련 ETF로 유입된 자금은 400억 달러로 기록적인 수준을 기록했다.

미국 달러가 약세를 보이면서, 다른 통화국의 투자자들이 더 저렴하게 금을 살 수 있게 되었다. 초저금리도 한몫했다. 제롬 파월 미국 연방 준비제도 이사회 의장은 지난 6월 “금리 인상은 전혀 생각하고 있지 않다.”라고 밝힌 바 있다.

바이러스에 가장 먼저 타격을 입은 중국은 회복도 가장 일찍 시작했다. 중국은 세계 최대 금 소매 시장이며, 사람들이 더 많은 금 쇼핑에 나서면 가격 상승에 보탬이 될 것이다.

올해 구리 가격의 상승세는 더 두드러질 전망이다. 지난 1월부터 3월 중순까지 중국 전역으로 코로나19가 확산될 당시에는 25% 이상 하락하기도 했다. 중국이 세계 구리 소비량의 약 절반을 담당하기 때문이다.

하지만 이제 중국이 경제를 다시 부흥시키려고 투자를 촉진하고 있다. 씨티그룹이 사용하는 구리 수요 지표에 따르면, 6월 중국의 구리 수요는 전년 동기 대비 5.5% 증가해, 2년 내 가장 큰 폭으로 증가했다.

하지만 중국이 위기에서 회복하기 위해 투자하고 있기 상황에서도, 미국인들은 여전히 바이러스와 씨름하고 있다. 남아메리카에 집중되어 있는 구리 생산도 바이러스의 영향을 받고 있다.

바이러스로 인해 페루의 일부 구리 광산들이 문을 닫았고, 최근에야 생산을 재개하는 수준에 그치고 있다. 노동 인력을 줄여 광산을 운영하고 있는 칠레의 경우, 필요한 유지 보수를 연기했기 때문에 앞으로 몇 달 안에 공급을 제한적일 수 있다. 그리고 광부들이 파업에 나선다면, 생산이 더욱 위축될 수 있다.

한 곳이 생산을 재개하면, 다른 곳이 문을 닫고 있는 상황에서, 구리 생산이 어떻게 될지는 불투명하다. 또한 구리 가격의 전통적인 엔진인 강력한 세계 경제 성장 역시 털털거리고 있다. 미국에서 코로나19가 계속 확산되거나, 다른 곳에서 다시 바이러스가 발생하게 되면, 가전제품, 자동차, 기타 구리에 의존하는 제품 수요를 더욱 위축시킬 수 있다.

7월 21일, 유럽연합은 경기 부양책에 동의했다. 그리고 중국 이외 국가들이 구리가 필수인 전력망과 태양광 시설에 투자하면서 구리 수요를 증가시킬 수 있다.

금 가격의 상승 랠리는 훨씬 더 지속적일 수 있다. 미국의 높은 부채 수준이 달러를 압박하고 있고, 금리는 제로(0)에 가까운 등 2020년대를 관통할 여러 요인들 때문이다. 따라서 하늘을 향한 여정이 아직 많이 남아있을 수 있다.

자료 출처: The Economist, “Unusually, copper and gold prices are rising in tandem”

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테슬라(TSLA)가 GAAP(generally-accepted accounting principles) 기준으로 4분기 연속 순이익을 보고했다.

6월 30일까지 2분기에 테슬라의 GAAP 순이익은 1억 4백만 달러, 주당 순이익 50센트를 보고했다. 전년 동기에는 4억 8백만 달러, 주당 2.31 달러의 순손실을 보고했었다.

테슬라의 2분기 GAAP 영업이익은 3억 2,700만 달러였으며, 영업이익률은 약 5.4%였다. 코로나19로 인한 봉쇄 조치로 생산과 인도가 감소했음에도, 4분기 연속 플러스(+) 순이익을 기록했다.

프레몬트 공장이 코로나19 발생으로 문을 닫은 데 따라, 총 자동차 생산량은 전분기 대비 20% 감소했다. 그럼에도 불구하고, 규제 신용 매출 증가와 직원 급여 감소로 인한 운영 비용 감소로 인해 영업이익은 증가했다.​

실적 발표 후 테슬라 주가는 장외 거래에서 1,688달러로 종가(1,592.33달러) 대비 6.01% 상승했다.

테슬라의 이자 보상 비율과 부채 비율은 전 세계 자동차 제조업체들 중 84%보다 높은 수준이다. 테슬라의 장기 부채는 최근 3년 동안 33억 달러나 늘었다.

ROE 기준 테슬라의 수익성은 전 세계 자동차 제조업체들 중 76%보다 저조한 수준을 보이고 있다. ​

자료 출처: James Li, “Elon Musk’s Tesla Rises on 4th Consecutive GAAP Profit”

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CNBC의 짐 크레이머는 수요일 코로나19 위기 이후 주식시장의 반등 랠리를 과거 닷컴 거품 붕괴 이전 기술주의 상승 랠리와 비교해서는 안 된다고 밝혔다. ​

1990년대의 상승 랠리는 입증되지 않은 인터넷 기업들에 대한 투기 때문이었다면, 지금의 랠리는 애플, 아마존, 마이크로소프트, 구글의 모기업 알파벳 등 실적으로 성공을 입증한 기술 기업들이 주도하고 있다는 것이다.​

◾ 1999년 나스닥 상위 20개 기업을 보면, 수익성을 증명하면서 오늘날까지 승자로 남은 기업은 하나도 없다.​

◾ 하지만 넷플릭스나 페이스북 같은 대형 기술주들이 계속 시장을 지배하지 못하게 방해할 수 있는 잠재적 위험 요소가 존재하고 있다. ​

◾ 그러한 위험 요소 중 첫 번째는 코로나19 대유행이 멈추지 않고 있다는 것이다. 만일 미국이 백신이 나오기 전까지 더 많은 검사, 마스크 착용 및 정부의 부양책을 통해 상황을 개선할 수 있다면, 투자자들은 2020년 지금까지 S&P 500에서 뒤처져 있던 경기 민감 부문으로 눈을 돌리기 시작할 것으로 본다. ​

◾ 사람들은 외출과 여행을 할 것이고, 이는 투자 자금이 코로나19 승자 종목들에서 패자 종목들로 순환하게 된다는 의미다. 그리되기 마련이다. 이런 순환이 불가피한 이유는 조만간 백신이 나올 것이기 때문이다. 하지만 불가피하다고 해서 당장 3개월 혹은 6개월 안 그리된다는 말은 아니다.​

◾ 정부 규제 역시 일부 기술 기업을 위협하고 있다는 또 하나의 위험 요소다. 애플, 구글, 아마존, 페이스북의 CEO들의 다가오는 의회 증언에 주목할 필요가 있다. ​

◾ 만일 빅 테크 기업들에게 반독점법이 적용된다면, 향후 수익 흐름이 크게 불투명해질 것이므로 주가 역시 크게 하락할 것이다.​

◾ 또한 트럼프 행정부와 중국 간의 긴장이 계속 고조되고 있는 것도 추가적인 위험 요소다. 미국은 최근 며칠 동안 중국 해커들이 코로나19 백신 연구를 목표로 하고 있다고 주장했으며, 그 후 휴스턴 주재 중국 영사관의 폐쇄를 명령했다. 베이징은 보복으로 위협했다.

◾ 만일 백악관이 중국과 전면적인 냉전을 벌이고, 사람들의 눈에도 그렇게 보인다면, 기술 기업들 중 상당수가 매출 감소를 겪게 될 것이다.

◾ 일부 기술 기업들은 중국 시장에 대한 노출도가 작긴 해도, 상장 지수 펀드(ETF)의 특성상 모두가 서로 얽혀 있기 때문에 타격은 불가피하다.​

◾ 투자자들은 코로나19 대응 조치로 경제에 투입된 수조 달러의 경기 부양 자금이 불러올 인플레이션 가능성도 염두에 두어야 한다.​

◾ 인플레이션이 높아지는 경우 성장주를 보유하고 싶어 하는 사람은 아무도 없다. 인플레이션이 높아지면 성장주의 수익성을 떨어뜨리게 될 것이므로, 해당 종목을 보유한 이들은 비중을 줄이거나 없앨 것이다.​

◾ 현재의 기술주 상승 랠리의 마지막 위험은 다가오는 대통령 선거다. 유력 민주당 대선 후보 조 바이든은 경상 소득 같은 자본 이득에 과세하겠다고 하는 상황에서, 공화당이 상원을 장악하지 못할 경우 실제 법제화로 이어질 가능성이 크다.​

◾ 이것이 좋은 정책이든 아니든을 떠나, 주식시장에 아주 좋지 않은 영향을 미칠 것이고, 많은 투자자들이 그전에 미리 주식을 정리하고 싶어 할 것으로 보인다.

◾ 이와 같이 현재 기술 기업이 당면하고 있는 잠재적 위험 요소들은 2000년 초 닷컴 거품을 붕괴시킨 원인과 완전히 다르다. ​

◾ 당시 주식시장을 붕괴시키는 원인이었던 주가 조작, 사기, 내부자 매도 또는 인플레이션 같은 요인은 지금은 존재하지 않는다. 문제는 정부 규제와 지정학적 긴장감 같은 위험이다.​

◾ 가장 중요한 것은 코로나19 대유행을 잠재우고 경제가 회복되면, 투자자들이 그와 관련해 회복되는 기업으로 달려갈 것이므로 결국 빅 테크 기업들이 유행에서 밀려날 것이라는 점이다. ​

자료 출처: CNBC, “Cramer says this tech stock rally is not like 1999 — but here is what could stop it”

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2차 코로나19 확산이 세계를 강타하고 있고, 불확실성이 투자 세계를 다시 마비시키고 있다. 미국의 코로나19 확진자 증가, 중국과의 긴장 관계, 그로 인한 세계 경제 성장에 주는 압박, 지정학적 문제, 미국 대선을 둘러싼 불확실성 등 다양한 요인들로 인해, 앞으로 변동성은 불가피할 것으로 보인다.​

JP 모건 체이스 CEO 제이미 다이몬은 2분기 실적 발표 후, 미국 경제가 어떻게 될지 “전혀 알 수 없다.”라고 말했다. 비록 부유한 계층은 여전히 주식시장 상승과 경제에 대한 믿음을 갖고 있지만, 그들 역시 주식 투자에 두려움을 느끼고 있다.​

CNBC 보도에서 인용한 E-트레이드 설문조사에 따르면, 현금을 주식에 투자하겠다고 답한 부유한 투자자의 비율이 24%에서 7%로 떨어졌다. CNBC가 보도에서 지적했듯이, 슈퍼 리치 투자자들이 참여하는 타이거 21(TIGER 21) 투자 클럽 회원들 사이에서 현금 비중이 사상 최고치를 기록 중이라고 한다.​

지난 6월 타이거 21 회원들을 대상으로 한 설문조사는 슈퍼 리치 투자자들의 현금 비중이 19%까지 증가했음을 보여준다. 마이클 소넨펠트 타이거 21 설립자는 “지금까지 10여 년 동안 나타난 자산 배분 변화 중 가장 크고 가장 빠른 경우에 해당한다.”라고 밝혔다.​

지금 현금을 비중을 늘리는 것이 타당한 이유 ​

코로나19 확진자 증가로 인한 불확실성 여파로, 투자자들은 보유 자산을 팔아 현금을 마련하고 있다. 연방 준비제도 이사회와 정부의 대대적인 지원에도 불구하고, 향후 과정은 아주 불투명하다.​

따라서 현재 기업과 개인에게 필요한 지출은 제외하고, 나머지는 불안한 고용에 대비하는 것이 더 중요하다. 애널리스트들은 현금과 단기 채권이 포트폴리오에 안정성을 추가하는데 더 큰 역할을 할 수 있다고 생각한다. 시카고의 자산 운용사 코비츠의 브루스 와이니너 수석 고문은 “고객들의 정서가 ‘신중’에서 ‘공포’까지 다양하다.”라고 전한다.​

아래에 단기간 현금을 넣어 둘 수 있는 머니-마켓 ETF 몇 가지를 소개한다.​

MINT(PIMCO Enhanced Short Maturity Active Exchange-Traded Fund)​

30일 SEC 금리는 연간 2.11%이다. 7월 17일 기준 만기 예상 금리는 0.90%로, 벤치마크인 미국 재무부 기준 금리 0.64%보다 높았다. 지난 한 달 동안 0.3% 가격이 상승했다.​

BIL(SPDR Bloomberg Barclays 1-3 Month T-Bill ETF)​

이 ETF의 기초 지수(Bloomberg Barclays 1-3 Month U.S. Treasury Bill Index)에는 만기가 1개월 이상 3개월 이내이며, 투자등급이고, 발행 액면 가치가 2.5억 달러 이상인 모든 미국 단기 국채가 포함되어 있다. 금리는 연간 1.21%다.​

SHV(iShares Short Treasury Bond ETF)​

기초 지수(ICE U.S. Treasury Short Bond Index)를 추종하며, 만기는 0.37년으로, 금리는 연간 1.57%다.​

ICSH(iShares Ultra Short-Term Bond ETF)​

만기는 0.42년이고, 30일 SEC 금리는 연간 0.67%다. 지난 한 달 동안 0.13% 가격이 상승했다.​

JPST(JPMorgan Ultra-Short Income ETF)​

30일 SEC 금리는 연간 0.72%이며, 만기는 0.97년에 불과하다. 지난 한 달 동안 0.3% 가격이 상승했다.​

자료 출처: Zacks, “Is Cash the Safest Asset Right Now? ETFs in Focus”

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누구나 좋은 이야기를 좋아한다. 하지만 좋은 이야기가 항상 좋은 투자인 것은 아니다. ​

지난 몇 세기 동안 시장에서 만들어진 초대형 거품을 보면 이것이 사실임을 알 수 있다. ​

거품이 만들어질 때마다, 급등하는 가격 이면에는 설득력 있는 이야기가 존재했다. 하지만 그 이야기만으로는 높은 가격을 지속 가능하게 하기에 절대로 충분하지 않다.​

역사의 교훈​

가장 최근의 사례는 비트코인이다. 2017년 한 해 만에 비트코인 가격은 약 900달러에서 19,000달러 이상까지 급등했다. 완벽하게 타이밍을 잡아 연초에 사서 연말에 팔 수 있었던 행운아라면, 19배의 수익을 올렸을 것이다.​

하지만 2018년 말이 되자, 비트코인 가격은 다시 4,000달러로 폭락했다.​

비트코인 가격이 그렇게 상승한 데는 물론 흥미진진한 이야기가 담겨 있기 때문이었다. 비트코인은 혁신적인 새로운 화폐 체계였다. 세상의 거래 방식을 바꿔놓고 있었다. ​

그 이야기가 사실인지 아닌지는 별개의 문제다. 하지만 사실이라고 가정하더라도, 현명한 투자자라면 가격이 그렇게 급등하는 것이 과연 정당한지 자문해 봤을 것이다. ​

튤립 광풍​

1636년과 1637년에 네덜란드에 일어난 튤립 광풍은 최초의 현대 시장 거품이라고 알려져 있다. 광풍 속에서, 튤립 구근은 높은 가격의 명품이 되었다. 꽃은 아름다웠고, 부자와 유명인들이 앞다퉈 사들였기 때문에, 투기꾼들은 가격이 계속해서 급등할 것이라고 예상했다.​

하지만 튤립 구근은 그저 튤립 구근일 뿐이다. 그리고, 다른 상품들과 마찬가지로, 어느 시점이 되면 합리적인 가치가 메겨지게 된다. 그때가 바로 투기꾼들이 무지가 발각되는 순간이다.​

새로운 거품?​

최근 거품 이야기가 다시 수면 위로 떠오르기 시작했다. 코로나19 폭락 이후 시장의 회복 속도를 보면서, 많은 사람들이 세계 경제가 여전히 압박받고 있는 상황에서 주가가 너무 빨리 상승하는 것은 않는지 의문을 품고 있다.​

구체적으로 말하자면, 사람들은 아마존, 넷플릭스, 테슬라 같은 고공행진 중인 일부 종목에 대해 우려하고 있다. ​

애널리스트들은 이들 기업의 PER 또는 PBR 같은 주가 배수에 의문을 던지고 있다. 의심할 여지없이 중요한 지표이긴 하지만, 숫자 만으로는 거품의 징후는 발견하기 어렵다. 거품은 결국 투자자들의 심리가 만들어낸 결과물인 셈이므로, 거품을 찾아내려면 투자자들이 어떻게 행동하는지 살펴봐야 한다. ​

무엇을 찾아야 하는가​

가장 큰 단서는 사람들이 기회를 놓칠 것 같은 조바심에 서둘러 매수에 나서는 모습이다. 그런 사람들은 거기서 손쉽게 돈을 벌 수 있다는 이야기를 들은 후 그 파티에 확실히 참여하고 싶어 한다.​

비트코인의 경우가 분명 그러했다. 2017년 가격이 상승하면서, 사람들의 입소문을 타기 시작했고, 더 많은 사람들이 매수에 동참했다. 그 결과 많은 사람들이 돈을 벌기 시작했고, 따라서 나머지 사람들도 더 이상 관망만 하기가 어려워졌다.​

주위의 모든 사람들이 매일 비트코인 가격이 얼마나 올랐는지 말하는 상황에서 그들과 함께 하지 않기란 어려운 일이다.​

거품의 두 번째 징후는 가격이 상승하는 모습을 보고 많은 사람들이 매수에 동참하고 있는데, 가격 상승 말고는 그 이유를 합리적으로 설명할 수 없는 경우다. 그리고 매수에 참여한 사람들은 “뻔히 보이잖아” 아니면 “얘기해 줘도 이해 못 해”라고 말할 뿐이다.​

이것은 거품에는 항상 좋은 이야기가 동반된다는 사실과 관련이 있다. 암호화폐가 혁신적이라는 데에는 의심의 여지가 없다. 하지만 그것만으로 비트코인 가격이 몇 달마다 두 배씩 상승한 이유는 못된다.​

마찬가지로, 네덜란드의 모든 귀족들이 튤립과 더불어 초상화를 그리고 싶어 했다고 해서, 튤립 구근 가격이 집 한 채 가격이 된 것을 정당화할 수 없다.​

새로운 세계​

거품이 만들어지기 시작하면 항상 새로운 전문가들이 출현하기 시작한다. 그들은 보통 왜 세상이 근본적으로 바뀌었는지 이론적으로 설명하고, 그런 새로운 패러다임 때문에 지금 시장에서 이런 일이 일어나고 있는 것이라고 이야기한다.

그리고 종종 이런 사람들은 새로운 세계를 진정으로 볼 수 있는 “차세대 지도자”라고 칭송된다.​

닷컴 거품 당시 인터넷 기업가였던 스콧 갤러웨이는 이렇게 말한다.

시절이 안 좋을 때, 대중은 나이 든 사람을 지도자로 여긴다. 반면 시절이 좋을 때는 젊은이를 지도자로 본다.

만일 지금 이 순간 위와 같은 세 가지 징후가 보인다면, 의심할 여지없이 조심해야 할 순간이다. 시장의 역사를 보면, 사람이란 계속해서 똑같은 실수를 저지른다는 사실을 가르쳐 준다다.​

앞으로도 사람들은 거품에 휘말릴 것이다. 피할 수 없는 일이다. 하지만 그들 중 한 명이 될 필요는 없다.​

자료 출처: Evidence Investor, “Three Ways To Spot A Bubble”

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가장 좋아하는 투자 서적을 꼽으라면 “Reminiscences Of A Stock Operator(어느 주식 투자자의 회상)”을 추천하고 싶다. 많은 교훈이 담긴 훌륭한 이야기기 때문이다. 투자자라면 누구나 한 번을 읽었을 것이라고 생각한다.

https://book.naver.com/bookdb/book_detail.nhn?bid=6356100

또한 나이키의 창업자 필 나이트가 쓴 자서전 “Shoe Dog(번역서: 슈독)”도 일독을 권한다. 나이트는 나이키를 투자 관점에서 아주 훌륭한 기업으로 만들기 위해 최선을 다했다. 그러면서 자신과 회사에 끊임없이 투자했다.

https://book.naver.com/bookdb/book_detail.nhn?bid=11139333

자신에게 투자할 때 또 하나의 보너스는 나중에 도움이 될 경험을 쌓을 수 있다는 것이다. 또한 인적 네트워크 구성에도 도움이 된다.​

제프 베조스는 모든 비용을 매출로 만들었다.

기억하는 한, 어떤 책도 상장 당시 아마존 주식을 사서 지금까지 보유할 수 있게 도움을 주지 못했을 것이다. ​

누구나 투자에 관한 1,000권의 책을 읽을 수 있지만, 아무리 적은 금액이라도 당장 실제로 투자를 시작하는 편이 그보다 더 좋다. 그리고 투자 일지를 통해 직접 투자 서적을 써 내려가는 것이다. ​

가장 좋은 투자 서적은 투자 일지다.​

투자 일지를 쓰는 편이 투자 서적을 읽는 것보다 투자에 훨씬 큰 도움이 된다. 다른 어떤 누구에게도 마찬가지다.​

투자 일지를 통해 배우고, 배운 것을 실행에 옮기고, 또 그것을 투자 일지에 남기길 바란다.​

자료 출처: Howard Lidzon, “My Favorite Investing Book”

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