2007~2009년의 금융 위기는 때때로 영화 지옥의 묵시록 중 “아침의 네이팜탄 내음” 장면을 떠올리게 한다. 거의 지옥 같은 상황에서 킬고어 중령(로버트 듀발)은 생각에 잠긴 듯이 “언젠가 이 전쟁도 끝날 거야.”라고 읊조리는 모습이 나온다. 이 모습에 윌라드 대위(마틴 쉰)은 어안이 벙벙해 한다.
자신을 둘러싸고 있는 죽음과 폐허의 현장에서 킬고어는 뜨거운 전쟁이 절호의 기회라는 것을 알고 있다. 징집당해, 살인을 하거나, 살인을 당한다고 해서, 그 상황에 잘 대처하지 못하라는 법은 없다. 그는 파도타기를 하듯 전투를 하고 있는 것이었다. 그가 사이코패스처럼 보인다고 해서, 그의 모습에 지혜가 없다는 의미는 아니다.
마찬가지로 금융 위기 동안에서도 비슷한 지혜가 엿볼 수 있다. 무엇을 두려워하고 무엇을 두려워하지 말아야 하는지 구분할 수 있다면, 시장의 모습과 투자자들의 말속에서 그들이 얼마나 무지하고, 단순하게 행동하는지 많은 것을 배울 수 있다.
이러한 사건들을 통틀어, CBOE 변동성 지수(VIX)는 시장에 얼마나 많은 두려움이 있는지 알아보는 가장 좋은 지표 중 하나이다. VIX는 S&P 500 지수 옵션의 가격에서 도출된다. 실시간 시장 심리와 스트레스에 대한 객관적인( 또는 적어도 일관적인) 척도 역할을 한다.
1.무슨 일이든 중대해지기 전까지는 대수롭지 않게 느껴지기 마련이다. 오랜 기간 강세장이 이어지면서, 투자자들은 하락할 때마다 매수하는 것을 몸으로 기억하게 되었다. 그러면 곧 보상으로 돌아왔고, 대부분의 매도는 벌이 되었다. 많은 경제 및 시장 사건들은 투자자들 사이에서 “이제 드디어 시작인가?”라는 두려움을 불러일으킬 수 있다. 보통 주식은 걱정의 벽을 타고 오르곤 한다는 사실을 잊어버린 데서 나오는 말이다. 기술적 분석가들은 “추세는 우리의 친구”라고 말하지만, 노련한 투자자들은 “물론 그렇지, 결국 끝나고야 말지만 말이야.”라고 덧붙인다.
2.이런 일들은 예상했던 것보다 더 오래(때로는 훨씬 더 오래) 진행된다. 시장 반전은 종종 기업 수익이 경기 침체를 반영할 때 시작되는 경우가 많다. 단순히 지난 11년 동안 지속되어 온 강세장만 봐도 사람들이 예상했던 것보다 훨씬 더 오래 지속된 것을 생각해 보라.
일반적으로 데이터가 오랜 기간 서서히 쌓임으로써 나쁜 뉴스의 근원이 된다. 예를 들어, 금리 변화가 전체 경제에서 느껴지기까지는 오랜 기간이 걸렸다. 재정 부양책이나 긴축 정책도 실제 GDP에 영향을 미치기까지 몇 년이 걸릴 수 있다.
주식시장은 보통 경제학자보다 훨씬 먼저 경기 침체를 내다본다. 시장은 확률론적 할인 메커니즘을 통해 알려져 있지 않고, 알 수도 없는 미래 현금 흐름과 수익을 합리적으로 추정한다. 그 일은 인지 편향으로 가득 찬 사람들이 한다. 알려지지 않았던 각각의 새로운 정보들이 시장에 들어가 가격에 반영된다. 꾸준히 예상보다 안 좋은 정보가 들어가면, 시장은 점차 나빠진다. 상황이 나빠진 후에야 이것을 보도하는 뉴스가 나오지만, 또한 너무 과장되게 보도함으로써 상황을 더 악화시키는 경향이 있다. 그러면서 시장 이미 회복이 시작되었음에도 불구하고, 계속 나쁜 뉴스가 난무한다.
3.주기적인 것과 장기적인 것을 혼동해서는 안 된다. 장기적인 시장 추세가 형성되는 과정에서는 항상 그 중간에 큰 반동적 움직임이 나타나곤 한다. 1968~1982년 또는 2000~2013년 약세장 동안에도 그 중간에 상승 랠리가 있었음을 생각해보면 된다. 또한 1946~1966년 또는 1982~2000년의 강세장 동안에도 중간중간 투매가 나타나곤 했었다.
무엇이 경제와 그에 따른 미래의 기업 이익을 움직이는지 질적인 맥락에서 바라봐야 한다. 에드 야르데니의 말을 인용하자면, “결론적으로 모든 경제 및 금융 시장 예측은 바이러스 대유행과 그에 대한 공포가 만연해 가는 과정에 달려 있다.” 만일 대유행할 가능성도 있지만 일시적에 그칠 경우, 폐쇄가 끝나고 회복이 시작될 것으로 봐야 한다.
4.하락이 깊은 주식을 사기란 생각하는 것보다 훨씬 더 어렵다. 모든 투자자가 역발상 투자자가 되고 싶어 한다. 많은 투자자들이 감정을 묶어두고, 몇 가지 차트를 통해 저점에서 매수할 수 있다고 생각한다. 하지만 마법의 지표를 갖고 있다고 해도, 감정을 억제하고 방아쇠를 당길 수 있는 가능성은 낮다. 인간은 사회적 동물이며, 하나의 생존 전략으로서 집단 협력을 하도록 진화해 왔다. 그러면서 군중들과 대립하지 않도록 설계되어 있고, 군중과 싸우면 믿을 수 없을 정도로 불편해진다.
5.매수 판단에 VIX를 활용하라. VIX 차트를 보면 지금 시장에 얼마나 많은 공포가 일어나고 있는지를 알 수 있다. 그중 일부는 우리가 알지 못하는 것에 대한 공포도 담겨있다. 그중 하나는 단순히 기업의 매출과 수익이 적어도 한 분기 또는 훨씬 더 긴 기간 동안 압박받을 것이라는 공포다.
위 차트는 현재의 VIX 수준을 2007년 이후 여러 다른 사례와 비교한 것이다. 이전 사례에서보다 60 이상으로 훨씬 더 빨리 진행되고 있음을 알 수 있다(현재는 75). 이 말은 코로나19 대유행이 자연스럽게 진정되면, 그만큼 복귀가 빠를 것이라는 것을 암시한다.
아래 차트는 2008년 10월 VIX가 고점을 찍은 후 몇 달이 지나서야 시장이 바닥을 찍었음을 보여준다. 하지만 2018년의 경우, 2월 VIX가 상승하기 시작해 2018년 4분기 투매가 나타나자 고점에 이르렀다. 차트에 있는 5차례 VIX 급등 중 1차례는 고점 이후 91일 만에 시장이 바닥을 찍었고, 또 한차례는 29일이 걸렸다. 나머지 3차례는 VIX 고점 이후 1일 이내에 시장이 바닥을 찍었다.
결론적으로, 지금 상황이 생물학적으로나 경제적으로 얼마나 악화될지 알 도리는 없다. 일단 이해의 실마리가 나타나기만 하면, 다른 누구보다 먼저 시장이 그것을 확인할 것이다.
자료 출처: The Big Picture, “What Is the VIX Telling Us?”
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