세계 최대 원유 ETF에 큰 변화가 나타났다.
4월 16일 USCF(US Commodity Funds)의 발표에 따르면, 원유 선물 가격을 추종하는 39억 달러 규모의 USO(United States Oil Fund LP)가 보유 선물 계약의 20%를 4월 17일부터 차근월물 계약으로 가져갈 예정이며, 당분간 이렇게 가져갈 것이라고 한다.
동사가 SEC에 제출된 보고서에서는 이번 조치는 원유 시장의 이례적인 상황과 현재의 규제 요건에 대한 직접적인 대응이었다고 한다.
USCF는 이 같은 변화가 “USO의 성과에 영향을 미칠 수 있다. 최근월물 계약의 일간 가격을 추적한다는 투자 목표를 달성하지 못할 수 있다.”라고 밝혔다.
USO의 작동 방식, 이전과 지금
일반적으로 USO는 NYMEX 및 ICE의 최근월물 WTI 원유 선물 계약을 보유하며, 만기 2주 전에 최근월물 계약을 팔고, 차근월물 계약을 매수한다. 이를 롤링이라고 부른다.
USO는 막 롤링을 끝냈을 때, 기존 같으면 2020년 5월물 계약이 아닌 6월물 NYMEX WTI 계약을 보유하고 있었을 것이다.
하지만 이번 변경 발표로 USO는 보유 선물 계약 중 20%를 2020년 7월물 계약으로 가져가게 되었다. 그리고 당분간 이런 차월물 계약의 비중을 유지할 예정이다.
USO 포트폴리오 중 나머지 80%는 기존대로 최근월물 계약으로 가져가가 된다.
USO 수익률을 잠식하고 있는 콘탱고 상황
이런 포트폴리오 조정은 서로 얽혀 있는 여러 요인에 대응하기 위한 조치로, 그 첫 번째는 유가 급락이다. 3월 2일 이후 WTI 원유 현물가격은 배럴당 46.78달러에서 4월 16일 배럴당 20달러 이하로 떨어졌다.
유가가 폭락하면서, 관련 선물 시장은 가파른 콘탱고로 접어들었다. 본질적으로, 콘탱고는 만기가 더 긴 선물 계약의 가격이 만기가 더 가까운 선물 계약보다 더 비싸다는 의미이다.
4월 17일 오전 기준 NYMEX의 WTI 원유 선물 계약 5월물보다 6월물의 가격이 6.42달러 더 비싸다. 이는 투자자가 두 계약을 롤링하려면 32%를 더 내야 한다는 의미다.
매달 포지션을 롤링해야 하는 USO 같은 펀드에게 이런 선물 계약의 콘탱고 상태는 수익률을 빠르게 잠식할 수 있고, 손실을 악화시킬 수 있다.
한편, NYMEX의 WTI 원유 선물 계약 6월물과 7월물의 가격 차이는 3.95달러로 낮으며, 롤 비용은 15%다.
대규모 자금 유입에 따른 규제 문제
하지만 유가 폭락은 USO에 또 하나의 영향을 끼쳤다. 유가 반등에 베팅 한 투자자들이 많아지면서 대규모로 자금이 유입하고 있는 것이다.
3월 1일 이후 무려 34억 달러의 신규 자금이 이 펀드에 유입되었고, 이번 주에만 7.25억 달러에 달했다
(출처: ETF.com; 2020년 4월 17일 기준)
문제는 USO에 더 많은 자금이 유입될수록 선물 계약을 더 많이 매수해야 한다는 것이다. 하지만 2011년 상품 선물 거래 위원회는 투자자들의 보유 포지션에 제한을 걸어 두었고, 어떤 투자자도 특정 선물 계약의 인도 가능한 공급분의 25% 이상을 보유할 수 없도록 하고 있다.
4월 16일 기준, USO는 NYMEX의 WTI 원유 선물 계약 2020년 6월물을 148,264계약 보유하고 있으며, 이 선물 계약의 미결제 거래 잔고 중 거의 28%를 보유하고 있다. 규제의 관점에서, 무언가 조치가 필요했다.
따라서 USO는 포트폴리오의 20%를 차근월물로 조정함으로써, 2020년 6월물 계약의 보유 비중을 미결제 거래 잔고의 22%로 낮췄고, 규제 허용 한도 내로 만들었다.
USO의 향후 전망
이런 구조적 변화로 USO의 당면 과제가 해결되어야 한다. 하지만 앞으로도 유가가 계속 하락하거나, USO에 대규모 자금 유입이 계속된다면, 향후 추가의 포트폴리오 조정이 필요할 수 있다.
USCF는 SEC에 제출한 보고서에서, 이 펀드의 투자 설명서에는 만일 “유동성을 더 높이거나, 더 유리한 가격으로 거래를 수행하는 데 도움이 될 수 있다면” 일련의 다른 금융 상품에 투자할 수 있는 여지를 남겨 두었다고 밝혔다.
그런 금융 상품으로는 2개월 만기 원유 선물뿐만 아니라, 원유 선물 및 관련 연료 및 지수를 기반으로 한 옵션. 스와프 및 선물환이 포함된다.
자료 출처: ETF.com, “Biggest Oil ETF Shakes Up Structure”
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