1.먼저, 버크셔 해서웨이 연례 보고서 첫 페이지를 보면 그동안 버크셔의 성과를 S&P 500과 비교한다. 1965년 이후 54년 동안 버크셔는 연평균 약 20%의 수익률을 올렸다. 즉, 1965년에 버크셔에 투자했다면, 총 18,870배의 수익을 올렸다는 의미다. 25년이면 95배고, 10년만 해도 6배다.
2.찰리와 나는 여러분이 버크셔의 영업 이익(2019년에도 거의 변화가 없었습니다)에 초점을 맞췄으면 하는 바람이고, 실현된 것이던 실현되지 않은 것이던 투자 포트폴리오의 분기별 및 연도별 수익 또는 손실을 무시하기를 바랍니다.
즉, 투자한 기업의 주가가 아니라, 어떻게 사업을 진행하고 있는지에 초점을 맞추라는 말이다.
3.찰리와 나는 시간이 흐를수록 우리 주식 포트폴리오가, 비록 예측 불가능하고 매우 불규칙하겠지만, 상당한 수익을 안겨줄 것으로 기대합니다.
주식은 단기적으로 변동성을 보이겠지만, 훌륭한 기업이라면 “시간이 흐를수록” 높은 수익성을 가져다준다는 의미다.
4.사업이 잘 되는 기업들은 대체적으로 벌어들인 이익 전부를 주주들에게 환원하지 않습니다. 모든 해는 아닐지언정, 사업이 잘 된 해에는, 이익 중 일부를 유보해 사업에 재투자합니다. 이러한 재투자는 복리 효과를 가져옵니다. 이런 과정이 오랜 기간 반복되다 보면, 주주에게 환원된 배당금과는 달리, 기업의 실질 가치가 복리로 성장하게 됩니다.
일찍이 카네기, 록펠러 및 포드 같은 거인들이 엄청난 자산을 축적할 수 있었던 이유도 이익의 상당 부분을 유보했다가 성장에 투자했고, 이익이 영원히 성장하도록 만들었기 때문입니다. 또한 오래전부터 이와 같은 방식을 따라 부자가 된 소 자본가들이 있어왔습니다.
오랜 기간에 걸쳐 유보한 이익을 잘 재투자하면(ROCE, ROE를 통해 확인 가능), 1회 성에 그치는 배당금(그리고, 그 배당금의 투자는 투자자의 몫으로 남겨지는) 것과는 달리, 그 과정을 함께한 투자자들의 자산을 엄청난 복리로 불려준다는 말이다. 이것이 바로 이익을 배당금으로 지급하지 않지만, 재투자에 뛰어난 기업이 가진 장점이다.
5.예전 투자자들은 기업 소유권의 작은 일부분인 주식을 시장 움직임에 편승해 내기를 벌이는 단기 도박 대상쯤으로 생각했습니다. 잘 포장해 준다고 해도, 주식은 투기 수단으로 여겨졌습니다. 신사들은 채권을 선호했습니다.
투자자들은 현명한 대처는 더뎠지만, 이제 이익을 유보하고 재투자하는 원리를 잘 이해하게 되었습니다. 오늘날, 초등학생들도 케인스가 말한 복리 이자로 저축을 하면 마법이 일어난다는 개념을 배우고 있습니다.
정상이 아니었던 투자자들이 점점 더 현명해지고 있다.
6.우리는 보유 자금을 배분할 경우, 먼저 이미 소유하고 있는 많고 다양한 기업에 투자하려고 합니다… 우리는 세 가지 기준에 맞는 새로운 기업을 인수할 기회를 끊임없이 찾고 있습니다. 첫째로, 사업에 필요한 순 유형 자본으로 좋은 수익을 내고 있어야 합니다. 둘째, 능력 있고 정직한 경영진에 의해 운영되어야 합니다. 마지막으로, 합리적인 가격이어야 합니다.
좋은 투자 아이디어를 찾을 때는 먼저 기존 보유한 포트폴리오 내부를 살펴보라는 말이다. 그리고 다른 투자를 찾고자 할 때는, 위 세 가지 기준이 가장 유용하다.
7.변덕스러운 주식시장은 우리에게 좋은 매수 기회를 제공합니다.
시장 변동성을 위험이 아니라 기회로 보라는 말이다.
8.버크셔의 주식 포트폴리오 중 상위 10개 주식
버핏은 애플에 투자하지 않고 있던 이유는 기술주였기 때문이며, 이제 투자하게 된 이유는 훨씬 더 소비재 주식 같은 모습을 하고 있다고 생각되기 때문이라고 말한 바 있다.
9.톰 머피는 오래전에 인수에 관한 몇 가지 중요한 조언을 해준 적이 있습니다. “좋은 경영자로 이름을 날리기 위해서는, 그냥 좋은 기업을 사면된다.”
오랜 기간 버크셔는 수십 개의 기업을 인수했는데, 모두가 처음에는 “좋은 기업”처럼 보였습니다. 하지만, 일부는 실망스러웠습니다. 적지 않은 곳이 명백히 재앙에 가까웠습니다. 반면에 그보다 더 많은 기업이 희망보다 좋은 성과를 냈습니다.
내 고르지 못한 성적을 검토하면서, 기업 인수가 결혼과 유사하다고 결론 내렸습니다. 물론 결혼은 즐거운 결혼식으로 시작하지만, 그 후 현실은 결혼 전의 기대와는 다른 경향이 있습니다. 어떤 경우에는 신기하게도 새로운 결합이 어느 한 쪽의 희망을 넘어서는 기쁨을 선사하기도 합니다. 다른 경우에는 환멸이 더 빠르게 다가옵니다. 이러한 생각을 기업 인수에 적용해도, 뜻밖의 놀라움을 경험하는 것이 다반사입니다. 기업과 연애하는 동안에는 몽롱한 상태에 빠지기 쉽습니다.
이 비유를 통해서도, 모든 당사자들이 오래전에 내린 결정에 기뻐하면서, 우리의 결혼생활 기록 중 대부분은 받아들일 만하며, 오래전에 내린 결정에 모든 당사자들이 기뻐하고 있다고 말할 수 있습니다. 하지만 곧 내가 무슨 생각으로 프러포즈를 했는지 의심이 생겼던 경우도 많았습니다.
좋은 투자자가 되기 위해서도, 그냥 좋은 기업에 투자하면 된다. 그리고 큰 손실이 없는 기업보다 수익을 내고 있는 기업이 더 좋다.
10.우리가 보유한 “좋은” 기업들은 성장을 거듭하고, 매력적인 비중으로 추가 자본을 투자할 기회를 가져다주는 경향이 있습니다.
시간은 훌륭한 기업에게는 친구지만, 그저 그런 기업에게는 적이다.
11.우리는 주식 포트폴리오를 우리가 부분적으로 소유하고 있는 기업들의 집합체로 보고 있으며, 가중치를 적용해, 그들이 사업을 운영하는 데 필요한 순 유형 자본으로 20% 이상이 수익을 내고 있습니다. 또한 이들 기업들은 과도한 부채를 사용하지 않고도 수익을 내고 있습니다.
훌륭한 기업을 알 수 있는 기준 중 하나가, “낮은 부채 수준 + 20% 이상의 ROC”다.
12.내일이라도 주가에 무슨 일이든 일어날 수 있습니다. 때때로, 시장은 큰 폭으로 하락할 것이고, 어쩌면 50% 이상의 급락이 일어날 것입니다. 하지만 내가 작년에 썼던 <미국이라는 훈풍>와 복리 효과의 마법으로 인해, 돈을 빌려다 투자하지 않고, 자신의 감정을 조절할 수 있는 개인 투자자들에게는 주식이 장기적으로 더 나은 선택일 것입니다.
단기적으로 주식시장은 변동성일 수 있지만, 장기적으로는 99.99%의 투자자들에게 좋은 투자 대상이다. 경제와 비즈니스 사이클은 우리가 통제할 수 없지만, 복리 효과가 작용하게 놔두는 것, 돈을 빌려다 투자하지 않는 것 그리고 자기감정을 조절하는 것은 통제할 수 있다.
13.우리 둘의 낙관론을 다섯 가지 요인에 기초하고 있습니다. 첫째, 버크셔의 자산은 광범위한 전부 또는 부분 소유 기업들에 배분되어 있고, 이들은 매력적인 자기 자본 수익률을 올리고 있습니다.
둘째로, 버크셔가 “지배”하고 있는 기업들은 중요하고 지속적인 경제적 이점을 제공하고 있습니다.
셋째, 버크셔의 재정 문제는 극심한 외부 충격에도 견딜 수 있게 관리될 것입니다.
넷째, 우리는 숙련되고 헌신적인 최고 경영진을 보유하고 있습니다. 그들은 단순히 고액 연봉이나 명망 있는 일자리 이상으로 버크셔를 운영하고 있습니다.
마지막으로, 버크셔의 이사진은 주주들의 안녕과 대기업들 사이에서 보기 드문 문화의 육성에 지속해서 초점을 맞추고 있습니다.
투자자가 투자하고 있는 관망하고 있는 기업에서도 살펴보아야 할 덕목이다.
14.세월이 흐르면서 이사회 “독립” 문제가 새롭게 강조되고 있습니다. 이와 관련된 한 가지 핵심이 거의 예외 없이 간과되고 있습니다. 현재 이사에 대한 보상이 적은 많은 임직원의 행동에 불가피하게 영향을 미칠 정도의 수준으로 치솟았습니다. 1년에 6차례 정도 이틀 정도 이사회에서 즐거운 시간을 보내는 대가로 25만~30만 달러를 받아 가는 이사에 대해 잠시 생각해 봅시다. 종종, 그러한 이사 한 명을 이사회에 두기 위해서, 미국 중위 가정의 연간 소득의 3~4배에 달하는 돈이 필요합니다. (나는 이런 수월한 돈벌이를 대부분 놓쳤습니다. 1960년대 초 포틀랜드 가스 라이트에 이사로 있으면서, 매년 100달러를 받았습니다. 이 돈을 벌기 위해서, 1년에 4차례씩 메인 주를 오갔습니다.)
대부분의 이사회에서 일어나고 있는 일에 일침을 가하고 있다.
16.내가 오랜 기간 만났던 거의 모든 기업 임원들은 점잖고 호감이 가고 총명했다는 것을 알아줬으면 합니다. 옷을 잘 입었고, 좋은 이웃을 두었으며, 훌륭한 시민이었습니다. 나는 그들과 함께한 것이 즐거웠습니다. 그들 중 일부는 >이사회가 아니라면 만나지 못했을 분들도 있었고, 친구가 된 분들도 있습니다.
그럼에도 불구하고, 그런 호감 가는 분들 중 상당수는 돈이나 사업 문제라면 일을 맡기지 않았을 사람들이었습니다. 단순히 말해, 그분들에 할 만한 게임이 아니기 때문입니다.
그분들이 내가 이빨을 뽑거나, 집을 꾸미거나, 골프 스윙을 잘하는 데 도움을 청할 일은 절대 없을 테니까요…. 우리 모두는 잘하지 못하는 일이 있습니다. 우리 대부분은 오히려 잘 못하는 일이 더 많을 것입니다. 체스 선수 바비 피셔는 오로지 체스 경기를 통해서만 돈을 벌어야 한다는 사실을 깨닫는 것이 중요합니다.
우리 모두는 자기가 잘하는, 즉 자신의 능력 범위 안에 있는 게임만 하라는 말이다. 투자에서 대부분의 사람들에게 중요한 것은 얼마나 많이 아느냐가 아니라, 모르는 것이 무엇인지 현실적으로 분명히 해두는 것이다.
17.내재가치의 계산은 정확하지 않습니다. 따라서 우리 둘 다 가치가 1달러로 추정되는 것을 95센트에서 살 정도로 절박하지는 않습니다. 2019년에는 때때로 버크셔의 주가/가치 방정식이 유리할 때마다 자사주를 매입했고, 지분 약 1%를 매입하는 데 50억 달러를 썼습니다.
시간이 지나면서 버크셔의 주식 수가 줄어들기를 바랍니다. 가치 대비 주가의 할인율이 커지면, 우리는 더욱 적극적으로 자사주 매입에 나설 것입니다. 하지만 어떤 수준에도 주가를 떠받치는 도구로는 사용하지 않을 것입니다.
내재가치는 오로지 추정치일 뿐이며, 절대로 정확하다고 간주해선 안 된다. 자사주 매입은 주가가 적절할 경우에만 의미가 있다.
18.그동안 나는 주주, 언론, 이사진들로부터 우리의 두 핵심 책임자인 아지트 자인과 그렉 아벨이 주주총회에 더 오랜 기간 남아있게 해달라는 제안을 받아왔습니다.”라면서, 올해 5월로 예정된 주주총회는 그 형식에 중요한 변화가 있을 예정이라고 밝혔다. 시간을 내서 야후에서 생중계할 예정인 5월 2일 주주총회를 지켜보면 알게 될 일이다.
자료 출처: 버크셔 해서웨이 연례 보고서
https://www.berkshirehathaway.com/2019ar/2019ar.pdf
This page is synchronized from the post: ‘워런 버핏의 2020년 주주 서한에서 배운 교훈’