이 글은 헤지 펀드 매니저 마크 셀러스(Mark Sellers) 하버드 MBA 학생들에게 한 강연입니다.
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먼저 저를 오늘 이 자리에 불러주신 대니얼 골드버그 교수님과 참석해주신 모든 여러분들께 감사를 드리고 싶습니다. 보스턴에는 오랜만에 와보지만, 버클리 음대에 다니던 1991년과 1992년에 잠시 이곳에 살았던 적이 있습니다.
재즈 피아노를 공부하고 있었지만, 두 학기 만에 그만두고 로스앤젤레스로 옮겨와 밴드에 합류했습니다. 여기 보스턴에 살면서는 돈이 없었기 때문에 이곳에서의 삶을 완전히 누려보지 못했고, 자동차도 없어서 뉴잉글랜드를 돌아다녀 보지도 못했습니다. 대부분 피아노 연습실에서 하루 중 10-12시간을 보내곤 했습니다. 때문에 보스턴에 다시 와보니 전혀 새로운 도시에 온 것 같은 느낌이 드네요.
우선 말씀드리고 싶은 것이 하나 있습니다. 여러분에 훌륭한 투자자가 되는 법을 가르쳐드리기 위해 이 자리에 선 것은 아니라는 것입니다. 그보다는 오히려 왜 여러분 중 대부분은 그런 자리에 오르지 못하게 될 것인지 설명하려고 왔습니다.
워런 버핏
여러분이 충분한 시간을 두고 찰리 멍거, 워런 버핏, 브루스 버코위츠, 빌 밀러, 에드 램퍼트, 빌 애커먼 및 투자 분야에서 비슷한 성공을 거둔 이들에 대해 공부한다면, 내 말을 이해하게 될 것입니다.
이 자리에 참석하신 분들 모두가 아주 지능이 뛰어나고, 맡은 자리에서 최선을 다하고 있음을 알고 있습니다. 여러분은 최고 중의 최고입니다. 하지만 제가 한 말을 전부 잊어도 상관없지만, 이 한 가지만은 기억해 두 길 바랍니다. 여러분이 훌륭한 투자자가 될 가능성은 거의 없다는 사실입니다.
여러분이 그렇게 될 가능성은 정말 낮습니다. 아마 2%도 안 될 겁니다. 그리고 저는 여러분 모두가 높은 IQ를 가지고 있으며, 열심히 노력하는 분들이며, 머지않아 이 나라에서 최고의 비즈니스 스쿨 중 한 곳에서 MBA를 받게 될 거라고 확신합니다. 여러분이 무작위 한 인구 표본이었다면, 여러분 중 누군가가 훌륭한 투자자가 될 확률은 1%가 될까 말까 할 것입니다.
찰리 멍거
여러분은 일반 투자자에 비해 많은 장점을 지니고 있지만, 장기적으로 볼 때 일반 투자 대중을 넘어설 가능성은 거의 희박하다 할 것입니다.
그 이유는 훌륭한 투자자가 되기 위해서는 IQ가 얼마인지, 얼마나 많은 책이나 잡지 또는 신문을 읽었는지, 또는 얼마나 많은 경험을 했는지, 아니면 나중에 얼마나 많은 경험을 할지가 중요하지 않기 때문입니다. 이것들은 많은 이들이 지니고 있는 것들이지만, 그중 누구도 전체 경력에서 20% 또는 25%의 복리 효과를 누리지 못합니다.
제 말이 논란의 여지가 있다는 점을 알고 있지만, 여러분 중 누구에게도 불쾌감을 주지 않기를 바랍니다. 특별히 누군가를 지칭해 훌륭한 투자자가 될 가능성이 없다고 말하려는 게 아닙니다. 적어도 여러분 중 한 둘은 경력 동안 20%의 복리로 자금을 불릴지도 모릅니다. 하지만 여러분을 개인적으로 알지 못하는 상황에서 누가 그렇게 될지는 말하기 어렵습니다.
긍정적으로 보자면, 여러분 중 대부분이 경력 동안 20%의 복리 효과를 누리지는 못하겠지만, 상당수가 평균 투자자보다 나은 좋은 투자자가 될 것입니다. 하버드 MBA라는 좋은 배경을 지니고 있기 때문입니다. 평범한 투자자가 되기는 쉽습니다. 똑똑하고, 근면하며, 교육받은 사람이라면, 전체 투자 경력 동안 좋은 자리에서 높은 연봉을 받을 수 있을 만큼 충분히 잘하는 법을 배울 수 있을 겁니다.
브루스 버코위츠
여러분은 훌륭한 투자자가 되지 않고도 수백만 달러를 벌 수 있습니다. 여러분은 열심히 일하고, 평균 이상 IQ와 많은 연구를 통해, 평균보다 연간 2% 정도 더 나은 실적을 올리는 방법을 배울 수 있습니다. 때문에 제가 오늘 말하는 것에 낙담할 필요는 없습니다. 여러분은 굳이 워런 버핏이 되지 않더라도 성공적이고 수익성 있는 경력을 쌓을 수 있습니다.
하지만 여러분의 두뇌를 10, 11 또는 12세 연령대에 맞춰놓지 않는 한 자금을 20%의 복리로 늘릴 수는 없을 것입니다.
타고나는 것인지, 만들어지는 것인지는 분명하게 말하지 못하겠지만, 십 대 시절에 이미 그러지 못했다면, 나중에도 그러지 못할 것입니다. 여러분은 머리가 커지기 전까지, 다른 투자자들을 훨씬 능가할 능력을 갖거나, 갖지 못하게 됩니다.
하버드 대학에 들어갔다고 해서 이 점이 바뀌지는 않을 것입니다. 투자에 관한 모든 책을 읽는 다해도 마찬가지입니다. 훌륭한 투자자가 되고 싶다면 이 모든 것들이 필수적이지만, 그것들 자체만으로는 충분하지 않습니다. 경쟁자들 또한 그렇게 할 수 있기 때문입니다.
빌 밀러
비슷한 사례로 기업 세계에서의 경쟁 전략을 떠올려 보십시오. 여기 계신 여러분 모두가 전략 과정을 거쳤거나, 거칠 것이라고 확신합니다. 아마 마이클 포터의 연구 및 그의 저서를 공부하게 될 것입니다. 저 또한 비즈니스 스쿨에 들어가기 전에 했던 일입니다. 저는 그의 책을 읽고 많은 것을 배웠으며, 기업을 분석할 때 항상 사용하고 있습니다.
이제 여러분이 한 기업의 CEO라면, 경쟁에서 살아남는데 도움이 되는 장점은 무엇일까요?
버핏이 말했듯이, 넓은 경제적 해자를 갖게 되는 지점까지는 어떻게 도달해야 할까요?
해자의 원천이 아닌 한 가지는 기술입니다. 기술은 누구나 복제할 수 있고, 기술이 유일한 경쟁 우위라면 결국 누군가에 의해 복제될 것이기 때문입니다. 이와 같은 상황에서 최선의 희망은 여러분의 기업이 지속 가능한 우위가 없음을 다른 투자자들이 깨닫기 전에 인수되거나 상장되어 모든 주식을 팔아 버리는 것입니다.
애드 램퍼트
기술은 수명이 짧은 경쟁 우위입니다. 비슷한 것으로 훌륭한 경영진이나 인기 있는 광고 캠페인 또는 인기 있는 패션 유행 같은 것들이 있습니다. 이러한 것들은 일시적인 우위를 가져다주지만 시간이 지남에 따라 변하거나 경쟁자가 복제할 수 있습니다.
경제적 해자란 구조적인 것입니다. 1990년대 사우스이스트 항공에서처럼. 기업 문화와 모든 직원들에게 깊게 뿌리박힌 것이기 때문에 누구도 복제할 수 없습니다. 사우스이스트가 어떻게 하고 있는 알고 있는 사람이라도 마찬가지입니다.
여러분의 경쟁자가 여러분의 비밀을 알고 있지만, 아직도 복제할 수 없다면, 그이 바로 구조적 우위입니다. 해자란 말이죠.
제가 보기에는 실제로 복제가 어렵고, 따라서 오래갈 수 있는 경제적 해자는 4가지 밖에 없습니다. 한 가지 원천은 규모와 범위의 경제가 될 것입니다. 그 사례가 월마트나, 유니폼 대여 업체 신타스 또는 프록터 & 갬블 또는 홈 데포와 로우스입니다.
또 다른 원천은 네트워크 효과입니다. 이베이 또는 마스터카드나 비자 또는 아메리칸 익스프레스의 경우가 바로 그렇습니다.
세 번째는 특허, 상표, 규제 승인 또는 고객 영업권과 같은 지적 재산권입니다. 디즈니, 나이키 또는 제넨테크가 좋은 사례일 것입니다. 네 번째 이자 마지막 형태의 해자는 높은 고객 전환 비용입니다. 페이첵과 마이크로소프트가 높은 고객 전환 비용으로 이익을 보는 기업의 좋은 사례입니다.
빌 애커먼
이것들이 오래 지속 가능한 단 4가지 유형의 경쟁 우위입니다. 경쟁자가 복제하기가 아주 어렵기 때문입니다. 그리고 기업이 해자를 개발하거나, 그렇지 못해 평범함으로 고통을 겪는 것처럼, 투자자들 또한 경쟁에서 우위를 점하거나, 그렇지 못해 평범함으로 고통을 겪게 될 것입니다.
매일 주식 시장에는 8,000곳의 헤지 펀드와 10,000곳의 뮤추얼 펀드 그리고 수백만의 개인 투자자들이 경쟁을 펼치고 있습니다. 여러분은 이 모든 이들보다 경쟁 우위를 얻을 수 있겠습니까? 여러분이 가지고 있는 해자의 원천은 무엇입니까?
해자의 원천이 아닌 한 가지는 많은 책과 잡지 및 신문을 읽는 것입니다. 누구나 책을 읽을 수 있기 때문입니다.
독서가 엄청나게 중요하긴 하지만, 다른 이들에 비해 큰 우위를 가져다주지는 못할 것입니다. 계속해서 성장해 나가는데 도움이 될 뿐입니다. 이 업계에서는 모든 이들이 끊임없이 읽고 있습니다. 누군가는 다른 이들보다 더 많이 읽을 테지만, 투자 성과와 독서량 사이에 상관관계가 있다고 생각하지 않습니다.
지식 기반이 특정 지점에 도달하게 되면, 독서로 인한 체감률이 더 떨어지게 됩니다. 그리고 실제, 너무 많은 뉴스를 읽으면 성과에 해를 끼칠 수 있습니다. 왜냐하면 언론사가 더 많은 신문을 팔기 위해 쏟아내는 모든 허황된 이야기들을 믿기 시작하기 때문입니다.
여러분을 훌륭한 투자자가 되지 못하게 만드는 또 다른 것은 여러분이 취득할 수 있는 최고 학교의 MBA, 또는 CFA나 PhD, 또는 CPA나 MS, 또는 다른 수십 가지의 학위와 자격증입니다.
하버드가 여러분을 훌륭한 투자자가 되도록 가르칠 수는 없습니다. 또한 제 모교인 노스웨스턴 대학이나 시카고, 와튼 또는 스탠퍼드 또한 마찬가지입니다. 저는 MBA가 시장 수익률과 똑같은 수익률을 올리는 방법을 배울 수 있는 가장 좋은 방법이라고 말하고 싶습니다. MBA 학위를 받으면 추적 오차를 크게 줄일 수 있습니다.
MBA는 위대한 투자자가 되게 해주는 못하더라도, 종종 높은 연봉을 받게 해줍니다. 훌륭한 투자자가 되는 길은 돈을 주고 사거나 공부해서 얻어낼 수 있는 것이 아닙니다. 그러한 것들이 여러분에게 해자를 가져다주지 않습니다. 포커 게임에 초대받기 좀 더 수월한 역할을 해줄 뿐입니다.
과대평가되는 또 다른 하나가 바로 경험입니다.
즉, 경험이 대단히 중요하긴 하지만, 경쟁 우위를 가질 수 있는 원천이 아니라는 말입니다. 어딘 가에 들어가는데 필요한 또 다른 하나에 불과합니다. 어떤 시점이 되면, 경험의 가치가 수익 체감점에 도달하게 됩니다. 만일 그렇지 않다면, 모든 훌륭한 펀드 매니저들이 60대, 70대 및 80대로 나이를 먹어갈수록 점점 더 나은 성과를 올리게 될 것입니다. 우리는 그렇지 못하다는 사실을 알고 있습니다. 따라서 게임을 즐기기 위해서는 일정 수준의 경험이 필요하긴 하지만, 어느 시점이 되면 더 이상 도움이 되지 않으며, 투자자를 위한 경제적 해자의 원천도 아닙니다.
찰리 멍거가 말한 것처럼, 누군가 바로 알아듣는 사람이 있다면, 투자 경험이 거의 없는 사람일 가능성이 높습니다.
그렇다면 투자자에게는 경쟁 우위의 원천은 무엇일까요?
어떤 기업이나 산업과 마찬가지로, 투자자를 위한 해자는 구조적인 것입니다. 심리학과 관련이 있으며, 심리학은 이미 여러분의 두뇌에 강력하게 프로그램 되어 있습니다. 여러분의 일부라는 말입니다. 이 주제에 관한 책을 많이 읽는다 하더라도 바뀌기란 거의 불가능합니다.
제 생각으론, 훌륭한 투자자들이 공통으로 지니고 있는 습성이 최소한 7가지가 있으며, 진정한 경쟁 우위의 원천입니다. 일단 성인이 돼버리면 배울 수 없기 때문입니다. 실제, 이 중 일부는 전혀 배울 수 없는 것입니다. 지니고 태어나거나, 아니면 지니지 못하고 태어나거나 둘 중 하나뿐입니다.
(….. 계속)
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