투자자의 기억과 모멘텀 효과

먼저 지난해 투자했다가 수익이 났던 주식을 떠올려 보자. 이제 지난해 손실을 기록했던 주식을 떠올려 보자.

대부분의 사람들과 같다면, 손실이 난 주식보다 수익이 난 주식이 훨씬 더 빨리 떠올랐을 것이다. 그리고 수익이 난 주식의 목록이 손실이 난 경우보다 더 길 가능성이 높다.​

놀랄 필요는 없다. 우리는 투자자로서 자기 능력을 과신하는 경향이 있고, 우리가 과거 잘못된 결정을 “잊어버리거나,” 합리화하는 것은 자연스러운 경향이 있기 때문이다.​

실제, 세계적으로 유명한 주식 시장 전문가가 되고 싶다면, 선택적 기억 상실증을 갖는 것이 도움이 된다. 즉, 과거 자기가 한 예측들 중 맞아떨어진 것만 강조하고, 그밖에 틀린 것으로 판명 난 예측은 편리하게 잊어버리면 된다.​

하지만 독일 함부르크 대학 연구진(Katrin Gödker)은 지난달 투자자들이 갖고 있는 선별적 기억력에 대한 새로운 시각을 보여주는 보고서를 발표했다.

연구진은 사고 실험을 통해 투자자들에게 안전한 주식과 위험한 주식 중 하나를 선택하도록 했다. 안전한 주식은 수익이 날 확률은 60%, 손실이 날 확률은 40%였고, 위험한 주식은 그 반대였다.​

이 실험의 목적은 선택한지 1주일 후 투자자들의 자기가 고른 주식의 수익률을 얼마나 잘 기억하고 있는지, 그리고 그 기억이 이어진 투자 결정에 어떤 영향을 미치는지 알아보는 것이었다.​

결과는 흥미로웠다. 투자자들이 부정적인 결과를 얻은 주식보다 긍정적인 결과를 얻은 주식을 더 쉽게 기억해 내는 경향이 있었다. 그 결과, 안전한 주식(수익 확률 60% 및 손실 확률 40%)을 선택하는 것이 더 나은 대안이었던 경우에도, 위험한 주식(손실 확률 60% 및 수익 확률 40%) 쪽을 선택했다.​

하지만 긍정적인 결과를 더 잘 기억해 내는 이 “기억 편향”은 이 실험에서처럼 참가자들이 서류상으로만 투자하고 주식에 실제 자금을 투자하지 않은 경우에는 측정할 수 없었다. 즉, 우리가 실제 “금전적 투자”를 하게 되면, 우리 기억이 더욱 편향될 수 있다는 의미다. 미래에 더 나쁜 수익률로 이어지는 이유는 좋은 주식을 선택할 수 있다고 자기 능력을 과대평가하는 경향이 있기 때문이다.​

또한, 이 기억 편향으로 시장에 모멘텀 효과가 지속되는 흥미로운 현상도 설명할 수 있다. 마이클 쿠퍼의 연구진은 2004년 주식 시장의 모멘텀 효과가 강세장에서 오랫동안 지속되지만, 약세장에서는 빠르게 사라지는 모습을 설명했다.

연구진은 3년 동안 강세장이 이어진 후 1개월에서 12개월 사이 주식 수익률과 12개월에서 60개월 사이의 주식 수익률을 알아봤다. 3년 동안의 강세장이 이어진 후 처음 12개월 동안은 월간 수익률이 플러스(+)를 기록하면서 모멘텀 효과가 나타났지만, 그 이후로는 평균으로 회귀했다(즉 마이너스(-) 수익률이 나타났다). 하지만 3년 동안의 약세장 이후에는 그림이 달랐다. 이 경우에는 모멘텀 효과를 발견할 수 없었고, 모멘텀 전략의 수익률은 시간 지평에 무관하게 마이너스(-)였다.



기억 편향에 대한 연구 결과를 통해 그 이유를 설명할 수 있다. 우리는 과거에 수익 난 주식을 더 잘 기억해 내기 때문에, 투자자들은 주가가 상승 중인 주식에 계속 투자한다. 이로 인해 계속해서 해당 주식에 매수 압력이 생기고, 특히 강세장에서 상승세가 컸던 주식의 경우는 더 그렇다. 기억 편향의 결과 상승 중인 주식의 주가가 점점 더 높은 수준으로 올라가는 것이다.​

반면 약세장의 경우에는, 과거 손실 난 주식을 잊어버리는 우리의 기억 편향이 그런 주식이라도 아무 생각 없이 매수하고, 하락 중인 주식이라도 수요가 생기므로, 약세장에서도 역 모멘텀 효과가 나타난다.​

글로벌 주식 시장의 강세장이 10년 동안 이어진 상황에서, 시장 수익률이 하락할 경우를 염두에 두고 있어야 한다. 이 기간 동안 모멘텀 투자가 시장의 유행을 선도해왔다. 강세장 동안 모멘텀 투자가 아주 효과가 있었고, 모멘텀 투자를 옹호하는 사람들이 약세장에서도 계속 효과가 있을 것이라고 주장해 왔기 때문이다.​

모멘텀 투자가 강세장뿐만 아니라 약세장에서도 우수한 성과를 보일 수도 있지만, 이 우수한 성과가 지난 10년 동안의 우수한 성과에 비하면 극히 작을 수도 있음을 기억해야 한다.​

자료 출처: Klement on Investing, “Investor memory and the momentum effect”


This page is synchronized from the post: ‘투자자의 기억과 모멘텀 효과’

Your browser is out-of-date!

Update your browser to view this website correctly. Update my browser now

×