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1962년, 젊은 작가 톰 울프는 워싱턴 포스트 지에 블랙잭에서 카지노를 이긴 한 30세 수학자를 호의적으로 소개했습니다. 이 수학자 에드워드 소프는 카드의 순서를 알아내는 방법과 그에 따른 베팅 방법을 설명했습니다.
이 이야기는 입소문이 났습니다. MIT와 이어 캘리포니아 대학에서 수학을 가르쳤던 소프는 자신의 기술을 소개한 책으로 베스트셀러 작가가 되었습니다.
(실제로 나중에 피셔 블랙과 마이런 숄즈는 소프의 책 중 하나에 담긴 핵심 아이디어를 옵션 가격 결정 공식에 적용한 업적으로 노벨 경제학상을 수상했습니다.)
또한 소프는 룰렛 게임에서 카지노를 이길 수 있는 착용식 컴퓨터를 발명하기도 했습니다. 그는 곧 자신의 발견을 주식 시장에 적용하기 시작했고, 개인 투자자를 모집했습니다.
처음에 참여한 이들 중 한 명이 바로 워런 버핏이었습니다. 당시 주가가 너무 비쌌기 때문에 버핏은 자신의 자산 운용 사업을 잠시 접고, 고객들에게 소프와 일해보라고 권하고 있었습니다.
1969년 소프는 퀀트 펀드 프린스턴 뉴포트를 만들었고, 이 펀드는 1988년까지 연평균 19.1%의 수익률을 기록하게 됩니다. 이후 소프는 1980년 발견한 기법을 사용해 새로운 통계적 차익 거래 펀드를 시작했습니다.
투자자 콘퍼런스인 산탄젤스 인베스터 포럼의 설립자 스티븐 프리드먼은 이렇게 말합니다.
“소프는 퀀트 투자의 아버지로 알려져 있지만, 실제 그의 천재성은 시장에서 비효율적 인 부문을 알아내고, 잘못된 가격을 활용할 수 있는 방법을 찾아내는 능력에 있었습니다.”
소프는 2002년 두 번째 펀드를 닫았는데, 수익률인 10%대 초반까지 하락했다는 이유였습니다. 그는 이런 수익률로는 더 이상 일을 하고 싶지 않았다고 회상합니다.
다음은 현재 85세인 소프를 배런스 지에서 인터뷰한 내용입니다. 인터뷰에서 소프는 주식 시장이 카지노와 어떻게 다른지, 그리고 왜 인덱스 펀드 투자할 가치가 있는 지 이야기 합니다.
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<에드워드 소프>
배런스: 어떻게 카드 카운팅의 아버지가 되었는지?
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소프:
고등학교 때, 룰렛의 공이 하나의 행성처럼 우아하게 궤도에서 움직이는 것을 봤습니다. 그러곤 예측해 볼 수 있겠다고 생각했죠. 이후 박사 과정에서 많은 물리학 관련 수업을 들었고, 공의 움직임과 룰렛에서 공이 떨어질 자리를 대략적으로 예측할 수 있겠구나 라고 확신했습니다. 만일 그럴 수만 있다면, 룰렛 게임에서 엄청난 우위에 설수 있게 되는 것이죠.
그게 내가 도박에 관심을 갖게 된 이유에요. 1958년 크리스마스에 카지노에 갔었는데, 그곳에서 블랙 잭 게임 방식과 서서히 돈을 잃어가는 과정을 보여준 통계학 잡지의 글을 한 편 읽었습니다. 뒤집힌 카드를 추적해 나가다 보면 게임에서 이길 수 있다고 생각했죠. 그래서 위 글을 쓴 작가에게서 온갖 정보를 얻어냈고, 계산식을 만들었습니다. 그리고 이 계산식으로 카드 카운팅 방법을 알아냈습니다.
MIT에 있을 당시 교수들이 사용할 수 있는 초고속 컴퓨터가 있었습니다. 이 컴퓨터에 데이터를 입력한 지 9개월 후, 결과를 얻었습니다. 그러곤 블랙잭에서 이길 수 있겠다는 확신이 들었습니다. 이 결과를 수학자들뿐만 아니라 톰 울프와 같은 다른 분야의 사람들도 참석한 미국 수학 협회에서 발표했습니다. 그리고 AP 통신을 통해 이야기가 퍼져나갔습니다.
배런스: 어떤 테이블에서는 따게 되고, 어떤 테이블에서는 잃게 되는데, 왜 그런가요?
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소프:
게임에 속임수가 없다면, 대부분의 경우 무작위적인 변동일 뿐입니다. 그런 무작위적인 변동이 바로 운이라고 할 수 있습니다.
배런스: 카지노와 주식 시장은 어떤 면에서 비슷한가요?
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소프:
기자님이 인덱스 펀드에 투자하고 있다고 상상해보죠. 카지노는 베팅 기회를 제공하는 Mr. 마켓입니다. 뱅가드의 상품 같은 인덱스 펀드를 선택하면, 일반적으로 일간 가격 변동성은 1% 정도입니다. 하지만 장기적으로 인덱스 펀드의 가격은 일간 0.05% 정도씩 상승합니다. 따라서 인덱스 펀드에 1백만 달러를 투자하고 있다면, Mr. 마켓이 매일 찾아와 이렇게 속삭일 것입니다.
“동전 던지기를 하시죠. 확률은 50:50입니다. 당신이 이기면 10,000달러를 따고, 지면 10,000달러를 잃는 겁니다. 하지만 참여하기만 하면 500달러를 드리죠.”
하루 게임을 한다면, 9,500달러를 잃거나 10,500달러를 따게 됩니다. 게임을 1년 동안 하게 되면, 추가의 500달러가 합해지면서 변동성을 극복할 수 있습니다. 때문에 결론적으로 수익이 생기게 될 것입니다. 어쩌면 1년 중 3분의 1은 손실로 언짢아 질 수도 있습니다. 하지만 10년 또는 20년 동안 게임을 한다면, 추가의 500달러가 계속 쌓여가게 됩니다.
워런 버핏도 일생을 복리 효과에 바쳤습니다. 따라서 블랙잭 테이블에서도 유사한 과정이 일어납니다. 카드를 카운팅 할 수 있게 되면, 이길 확률이 조금 늘어납니다. 하지만 한 시간 동안 블랙잭 게임을 100회 할 수 있으며, 일주일에 4,000회를 즐길 수도 있습니다. 결국 카지노의 경우 (주식 시장보다) 더 빠르게 결과에 도달할 수 있게 됩니다.
배런스: 선생님께서 시장이 상방을 향한다고 하신 수치가 실제 수치인가요?
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소프:
일간 0.05%입니다. 여기에 250일을 곱하면 12.5%입니다. 아주 장기적으로 볼 때, 연평균 성장률은 약 10.5%입니다. 변동성 때문이죠.
배런스: 그런 상방향성을 감안할 때, 개별 주식을 골라 투자하는 것이 더 낫지 않을까요?
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소프:
투자자에는 세 가지 유형이 있습니다. 하나는 시간을 많이 들이지 않고도 수익을 얻길 바라는 유형입니다. 바로 패시브(수동적) 투자자들이 그렇습니다. 이런 투자자들은 수수료와 비용에 영향을 받게 되고 소위 “놀란 토끼 증후군”에 빠져 저점에서 시장에서 빠져나오고 고점에 다시 시장에 들어가게 될 대부분의 다른 투자자들 보다 나은 실적을 거둘 것입니다. 인덱스 펀드에 투자하고 그냥 놔두는 투자자는 이런 문제를 피할 수 있습니다.
두 번째는 전문가가 되고자 하는 투자자들입니다. 헤지 펀드 매니저, 기부금 펀드, 대학 금 종사자 등이 이들입니다. 감히 말하지만 이들의 실적은 별볼일 없습니다.
마지막으로, 시장을 둘러보면서 시장을 배우면서 시간을 보내는 이들입니다. 자금을 소규모 일부를 사용하면서 배우길 권합니다. 하지만 나머지 자금은 인덱스 펀드에 넣어 둬야합니다. 그래야 수업료를 지불해 가면서 시장을 배우는 동안에도, 자금이 불어나게 할 수 있기 때문입니다.
내 경험상, 시장을 배우는데 드는 수업료는 아주 비쌉니다. 내 책에는 몇 가지 큰 실수에 대한 이야기가 있고, 위험한 대체 자산들 사이에 자금을 배분하는 방법과 이 공식의 활용 방법을 알려주는 켈리 기준 공식도 들어있습니다.
배런스: 하지만 켈리 공식을 적용하기에 앞서, 자신의 우위가 얼마나 되는지 알아야 하잖아요. 어떻게 하십니까?
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소프:
일반적으로 카지노에서는 자신의 우위를 정확히 계산할 수 있습니다. 하지만 주식 시장에서는 그리 호락호락하지 않습니다. 인덱스 펀드의 경우, 지금까지 나온 통계 수치를 보면, 세계가 지금 같은 상황을 유지해 나간다고 가정할 때, 앞으로도 어떻게 진행될지 어렵지 않게 예상할 수 있습니다. 미국뿐만 아니라 어느 나라라도 마찬가지 입니다. 현재 세계가 지난 몇 세기 동안 경험했던 것이 앞으로 몇 세기 동안에도 계속될 것입니다. 따라서 앞으로도 통계 수치가 과거처럼 진행된다고 생각하는 것이 바람직합니다.
그런 다음 자기가 생각하는 수치를 다소 낮춰 보수적으로 잡으십시오. 그러면 투자해야할 금액을 꽤 보수적으로 계산할 수 있습니다. 하지만 그렇다고 돈을 빌려 투자하지는 말길 바랍니다. 시장 상황이 좋을 때 돈을 빌려 투자하면 수익률을 크게 높일 수 있겠지만, 늘 그렇듯이 상황은 예기치 않은 순간 바뀌기 마련이기 때문입니다.
예를 들어, VIX 숏 상품(VelocityShares VIX Short Volatility Holding ETN)에 투자한 이들은 수년 동안 수익률이 좋았고, 이걸 자랑하고 다녔습니다. 이 상품을 검토해본 결과, 블랙 스완 같은 하방 위험이 일어날 수 있음을 발견했습니다. 물론, 지난 달 그런 사건이 발생했고, 그 동안의 수익률은 다 날아가 버렸죠.
<출처: Barron’s “The Stockpicker’s Burden, and Other Lessons”>
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