4.계속 진화하라.
소프와 시몬스는 자신의 트레이딩 전략이 언제나 작동하지는 않을 것임을 잘 알고 있다. 따라서, 항상 진화하고 새로운 시장 상황에 적응하려고 한다.
르네상스의 시스템은 스스로 학습하고, 스스로 수정할 수 있도록 설계되어 있다. 하지만 경쟁사들의 시스템도 꾸준히 개선되고 있다. 르네상스의 임직원들은 자신들의 경쟁 우위가 점점 더 줄어들고 있으며, 앞으로 더 작아질 수도 있음을 인정한다.
마찬가지로 2002년 소프는 경쟁이 치열해지고, 자신의 경쟁 우위가 작아져 있음을 깨달았고, 이후 가족과 더 많은 시간을 보내고 인생을 즐기기 위해 은퇴를 선택했다.
많은 가치 투자자들도 같은 문제에 직면해 있다. 특히 전통적인 가치 투자 전략을 고수하는 이들에게는 더욱더 그렇다. 그레이엄의 투자 방법의 바탕을 이루고 있는 주된 가설은 “시장 가치가 궁극적으로 자산의 가치를 반영할 것”이라는 것이지만, 최근 10년 동안 이 가설에 터 잡아 초저평가된 주식에 투자한 이들은 모두 저조한 성과를 받아들여야만 했다. 이런 현상으로 인해 그레이엄의 가설이 아직도 유효한지 의문을 갖게 만들었다.
“Capitalism Without Capital(번역서: 자본 없는 자본주의)” 9장에서 저자들은 2016년 바루크 레브와 펑 구가 수행한 자산 가치와 시장 가치 간의 관계에 대한 연구를 인용한다. 이 연구에 따르면, 1950년대 이후 R 스퀘어가 90% 가까이에서 30% 미만으로 떨어지는 등 자산 가치와 시장 가치 간의 상관관계가 하락하고 있다고 한다. 이 연구의 결론은 초저평가된 주식에 투자하는 가치 투자 전략의 기초가 더 이상 효과적이지 않을 수 있음을 시사하는 것으로 보인다. 물론 이 연구의 데이터가 완전하고, 정확한지 또는 추가적인 교란 요소는 없는지 알 수 없다.
기업의 펀더멘털에 더 집중하는 방식으로 진화한 가치 투자자들 역시 경쟁 환경 변화에 주목하고 있다. 금융 정보의 디지털화, 전문가 네트워크의 인기 증가, 연구 자원의 통합 등 모두가 패러다임을 변화시켰고, 경쟁을 심각하게 격화시키고 있다. 물론 액티브 펀드의 초과 수익률이 매년 줄어들고 있고, 특히 정보 우위에 의존하는 펀드들은 더 그렇다. 장기적으로 지속 가능한 경쟁 우위를 어떻게 구축하느냐가 모든 투자자들이 계속 고민해야 할 핵심 질문이다.
5.과학적 방법으로 접근하라.
소프와 시몬스 모두 과학적인 접근 방식의 힘을 믿는다. 직관이 아니라 사실을 통해 결정을 이끌어 낸다. 르네상스는 초기 시절부터 최대한 정확하고 완전한 정보만 엄선한다고 주장해 왔다. 또 다른 유명 투자자인 히말라야 캐피털의 리루 역시 기업을 연구조사할 때 자사 애널리스트들에게 정확하고 완전한 정보를 가져다 달라고 요구한다.
하지만 가치 투자에서 과학적 접근 방식을 실천에 옮기기란 어려운 일이 될 수 있다. 퀀트 펀드의 경우, 대부분의 데이터가 객관적 데이터이며, 피드백 루프가 아주 짧아서 가설의 타당성을 시험하는 데 도움이 되고 지속적으로 조정할 수 있다. 반면 장기적인 펀더멘탈에 초점을 둔 가치 투자자들은 객관적인 데이터뿐만 아니라 주관적인 정보도 수집해야 한다. 그리고 정보의 타당성, 정확성, 완전성을 판단할 수 있는 정량적 기준도 없다. 피드백 루프는 몇 년 또는 심지어 10년 이상 지속될 수도 있다. 때문에 엄청나게 어려운 일일 수 있지만, 그것 때문에 이 길을 택한 사람들은 보상을 받게 될 것이다.
6.의미를 찾아라.
2019년 3월 어느 날, 시몬스는 모교인 MIT의 초청되어 강연대에 올랐다. 그는 인생의 교훈에 대해 이야기하면서, “아름다움을 추구하십시오. 기업의 경영 방식이 될 수도 있고, 실험을 진행하는 방식일 수도 있으며, 정리를 이끌어내는 방식일 수도 있지만, 어떤 것이 잘 작동하고 있다면, 미적으로 아주 아름다울 것입니다.”라고 말했다.
아이러니하게도, 르네상스의 성공은 시몬스에게 예상치 못한 곳에서 두통거리를 가져왔다. 예를 들어 2016년 대선 당시 시몬스가 지명한 후계자 중 한 명인 로버트 머서는 르네상스에서 벌어들인 돈으로 트럼프의 선거운동을 지원했다. 시몬스를 비롯한 르네상스의 많은 과학자들은 좌파 진보주의자였고, 따라서 머서에게 크게 화를 냈다.
인생의 아이러니함에 경탄하지 않을 수 없다. 동시에 퀀트 펀드에 대한 찰리 멍거의 말이 떠오른다.
퀀트 펀드는 우리 사회에 어떤 가치를 창출하고 있습니까? 퀀트 펀드의 초과 수익은 카지노와 비슷한 단기에 특화된 거래에서 나옵니다. 게다가, 최고의 퀀트 펀드들은 세상에서 가장 똑똑한 과학자들을 고용하고 있습니다. 이것이 정말로 이들 인재들을 최선으로 사용하고 있는 것입니까?
자료 출처: Grahamites, “What I Learned From Ed Thorpe and Jim Simons - Part 3”
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