투자자들은 왜 살 때와 팔 때를 다르게 생각할까?

​지난달 시카고 대학, 카네기 멜론 대학, 투자 데이터 회사 이날리틱스, 매사추세츠 공과대학 연구진이 발표한 논문에 따르면, 펀드 매니저들이 매도 결정에 서투른 이유는 매수할 때만큼 공을 들이지 않기 때문이라고 한다.

​이전 연구에서는 개인 투자자들이 주식을 살 때와 팔 때 서로 다른 심리 과정으로 움직이는 경향이 있음이 발견되었다. 하지만 펀드 매니저들도 이런 경향이 있음을 발견한 것은 이 논문이 처음이다.

​이번 논문 “팔 때는 빨리, 살 때는 느리게: 기관 투자자들의 휴리스틱스와 거래 성과(Selling Fast and Buying Slow: Heuristics and Trading Performance of Institutional Investors)”에서는 2000년부터 2016년까지 기관 펀드 매니저들의 일간 보유고와 거래 내용을 분석했다. 연구진은 783개 포트폴리오를 평가했는데, 평균 규모는 약 5억 7,300만 달러였고, 총 440만 건의 거래를 분석했다.

연구진은 펀드 매니들이 살 때는 상당한 실력을 보여준 반면, 파는 실력은 형편없다는 놀라운 패턴이 발견되었다면서, 그들의 매도 성적은 무작위로 했을 때보다도 좋지 않았다고 말한다.

​특히 상당한 수익을 기록 중인 주식과 반대로 상당한 손실을 기록 중인 주식 모두에서 마찬가지였다. 펀드 매니저들은 이런 주식을 단순히 약간 수익(또는 약간 손실) 중인 주식보다 50%나 더 높은 비율로 팔았다.

​연구진은 이런 행동은 잘못된 전략이라면서, 같은 금액을 현금화하는 데 그냥 무작위로 골라 파는 것보다 상대적으로 상당한 손실을 가져온다고 말한다.

​하지만 펀드 매니저들이 항상 그런 것은 아니라고 한다. 실제, 기업 정보가 공개되는 실적 발표 시즌의 경우, 펀드 매니저들이 대조군에 비해 일간 90 내지 120bp(0.9 내지 1.2%) 더 나은 매도 성과를 보였다. 동시에 매수에 있어서는 실적 발표 시즌이나 그 밖의 시간에 별 차이가 없었다.

​즉, 펀드 매니저들이 기업별 정보에 초점을 맞추면, 성과를 개선할 수 있다는 의미가 된다.

​그렇다면 펀드 매니저들은 주식 팔 때를 왜 잘 못 잡는 것일까? 연구진은 직접적인 증거는 없다면서도, 일부 펀드 매니저들을 인터뷰해 본 결과 실마리를 얻을 수 있었다고 한다.

​즉, 펀드 매니저들은 사는 과정과 파는 과정을 별개로 본다는 것이다. 그 결과 두 과정에 들이는 시간과 관심이 달라지게 된다.

​한 펀드 매니저에 따르면, 파는 과정은 그저 단지 다른 주식을 사기 위한 자금 마련에 불과하다고 한다.

​자료 출처: Selling Fast and Buying Slow: Heuristics and Trading Performance of Institutional Investors

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3301277

이 논문의 내용을 좀 더 일반화시켜 요약하면 다음과 같다.

​투자자들은 살 때는 잘 사면서도, 팔 때는 아주 서투르다. 그 이유는 살 때만큼 공을 들이지 않기 때문이다. 즉, 주식을 살 때와 팔 때의 사고방식이 서로 다르다는 말이다.

​특히 투자자들은 단순히 약간 수익(또는 약간 손실) 중인 주식보다, 높은 수익(또는 큰 손실)을 기록 중인 주식을 더 자주 파는 경향이 있다. 그렇기 때문에 더 큰 상승이나 반등의 결과를 누리지 못한다.

​너무 성급하게 수익(또는 손실)을 확정하는 행동은 투자에서 결코 바람직한 결과를 얻지 못한다.

​하지만 기업 정보가 공개되는 실적 발표 시즌에는 기업의 개별 정보에 의거해 매도 결정을 하지 때문에 좀 더 나은 성과를 올리는 모습이 나온다. 따라서 기타 기간에서도 매도 결정을 내릴 때 주가가 아니라 기업의 펀더멘탈에 기초해야 한다. 즉 정보에 초점을 맞추면, 성과를 개선할 수 있다는 의미다.

​결론적으로, 매도가 다른 주식을 사기 위한 자금 준비 수준에 머물러서는 안 된다.

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