원유 시장의 변동성을 이끌고 있는 요인은?




최근 중동에서 발생한 유조선 공격이 언론의 1면을 장식하면서, 지정학적 공포가 다시 살아나고 있다. 하지만 프랭클린 내추럴 리소스 펀드의 포트폴리오 매니저 프레드 프롬은 올해 나타난 원유 시장 변동성에 다른 요인들, 즉 글로벌 원유 공급/수요 역학이 더 큰 역할을 했다고 말한다.​

지난 6월 13일 호르무즈 해협(페르시아 만과 오만 만을 잇는 좁은 해협으로 중요한 원유 수송로) 인근에서 2척의 유조선이 공격당하면서, 투자자들은 이 사건이 글로벌 원유 시장을 탈선시킬지 모른다고 우려하고 있다. 전 세계적으로 거래되는 원유 중 약 40%가 이 해협을 통과한다는 점에서 이해할 만한 상황이다.​

유조선 공격만으로 유가의 향배를 예측하기란 어렵다. 이러한 지정학적 긴장은 언제나 존재해 왔고, 시간이 지나면서 그 중요성이 변화하는 경향이 있기 때문이다. 중동에 대한 러시아의 영향력 증가와 원유 수출국 기구(OPEC)와의 협력은 한 가지 최근 사례다. 다른 사례로는 이란의 지역적 영향력과 미국과의 마찰을 들 수 있는데, 이로 인해 여러 대리전이 발생했고, 다른 국가의 유조선 공격을 초래했다.​

장기 투자를 지향하는 투자자들은 원유 시장을 분석할 때 언제나 여러 문제를 동시에 고려해야 하며, 기업과 유가 증권 분석에서 다양한 결과를 테스트해야 한다.​

진정한 문제는 원유 수요 둔화일까?

현재 시장은 최근 유조선 공격 이후 공급 차질보다는 전 세계적인 원유 공급/수요 전망에 더 관심을 집중하고 있는 모습이다. 미국과 중국 간의 무역 분쟁이 심화되면서, 제조업과 에너지 수요 증가에 대한 전망이 어두워지면서, 유가는 지난 4월 6개월 내 고점을 찍은 이후, 6월 전반기까지 급격한 하락을 겪었다.​

국제 에너지 기구(IEA)는 6월 원유 시장 전망에서, 2019년 수요 증가율 예측치를 5월 139만 b/d에서 120만 b/d로 약간 낮췄다. 또한 이번 분기부터 수요가 공급을 앞지르기 시작할 가능성이 있다고 전망했다. 2018년 초반 이후 처음으로 나타나는 모습이다.​

미국의 원유 생산이 공급 차질에 대한 두려움을 줄이는 데 도움이 되었다. 미국의 원유 생산량은 일간 1,200만 배럴 기록하면서, 1년 전 1,060만 배럴, 2년 전 920만 배럴 기록을 돌파했다. 또한 5월 하반기 미국의 원유 재고량은 약 4억 7,700만 배럴로, 2017년 7월 이래 최고치를 기록했다.​

하지만 여러 애널리스트들이 여전히 우려하는 것은 미국의 안정적인 생산과 OPEC가 2019년 중반 증산을 결정할 경우, 시장에 공급 과잉이 빚어질 것이란 점이다. 지난 1월, OPEC와 동맹국들은 6월까지 자발적인 감산에 동의한 바 있으며, 7월 초 모임에서 기간을 연장할 수도 있다.​

현재 원유 전망 및 전략

투자자들이 관세 조치와 세계 경제 성장에 미칠 잠재적 영향에 대한 투자자들의 우려가 점점 더 커지기 시작하면서, 4월 하순부터 생겨난 유가 변동성이 5 월과 6월까지 계속되었다. 역사적으로 연료(그리고 원유 수요)가 GDP 성장률과 밀접한 연관이 있기 때문에, 원유 수요가 둔화되고 그에 따른 생산자들의 실현 가격이 낮아질 것이라는 예측이 점점 더 늘어나고 있다.​

경제 동향에 크게 영향을 받는 천연자원 시장 투자자들은 역동적인 시각을 견지해야 한다. 경제 활동이 둔화 조짐을 보이고 있는 것이 최근 추세이긴 하지만, 그럼에도 여러 지표가 혼합되어 있고, 이들 지표는 미-중 무역과 관세 우려에 영향을 받을 수 있고, 가까운 미래에 타결이 이뤄진다면 일시적으로 끝날 수도 있다.​

즉, 수요와 공급 요인들과 더불어, 관련주의 밸류에이션 및 투자자들 지배적 견해에 내포된 사항을 고려해야 한다. 불확실성이 고조되고 있지만, 그에 따른 주식 시장의 약세가 많은 우량 기업들 사이에서 투자 기회를 만들어내고 있다. 그중에서도 시장 약세가 더 심각해질 경우에도 탄력성을 유지하는 동시에, 시장 회복 시에 매력적인 상승 잠재력이 있는 기업을 고르는 것이 바람직하다.​

(베네수엘라에서 직접 경험한 것처럼) 원유 공급 차질 가능은 언제나 상존하고 있지만, 최근 중동에서 발생한 유조선 공격이 원유 공급에 큰 차질이 빚어질 가능성을 더 높이고 있다. 하지만 그러한 결과가 나타날 시기, 심각성 및 진행 기간은 예측하기란 어렵기 때문에, 시나리오 분석에 포함시키는 곤란한 상황이다.​

자료 출처: Franklin Templeton Investments, “What’s Really Driving Oil Market Volatility?”


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